Привет всем.

Сначала о том, что творится на рынке. Налицо классический кредитный кризис, усугублённый кризисом ликвидности. Банки, ПИФы и НПФы за время дешёвых денег набрали в портфели полно всякого джанка, зачастую ориентируясь только на инвестиционные меморандумы. Отдельные "гении" (типа инвестбанков) ещё и реповались под них, используя дешёвые ставки по долларам и евро. Пока приток ликвидности в виде западных денег и конвертированной ЦБ выручки от продажи углеводородов рос, всё было нормально и управляющие портфелями получали свои "законные" бонусы. Но как только поток долларов из-за рубежа иссяк до нуля, рынок облигаций пошёл вниз. К настоящему времени даунтренд на рынке облигаций идёт уже год.

Рынок акций в это время уже два года торчал в боковике. По сути, это означает, что:
а) на рынке сформировались портфели из полуликвидных и неликвидных бумаг, купленных на пике их стоимости;
б) многочисленные "инвесторы", поучаствовавшие в разных IPO, оказались владельцами акций, стоимость которых как минимум не возрастала.
В более-менее нормальном положении находились только те, кто торговал "фишками".
Этот год начался с январского проблёва. Честно говоря, мне неинтересно, почему он случился и кем был вызван, но он сформировал многочисленные повышательные настроения: а) у тех, кому посчастливилось купить ниже, б) у тех, кто завис в бумагах на январских максимумах. Казалось бы, майский выброс подтверждал их правоту, но май был сделан искусственно на ФОРТСе и нужен был только для одного: исполнения заказов на продажу. Итак, я утверждаю, что май стал точкой отсчёта в процессе нетто-вывода денег нерезидентов с российского фондового рынка. Если в августе 2007 года прекратился нетто-приток, то в мае 2008 года стартовал нетто-отток иностранных капиталов. На фоне предсказательной эйфории о новых максимумах по индексу РТС этот перелом не заметил практически никто.

С этого момента практически уже ничего нельзя было сделать: нерезы продавали всё, что могли продать. Сначала умер рынок неликвида, затем забили под шляпку металлургию, электроэнергетику и связь (Путин со своим "доктором" немножко этому помог), а с августа настала участь фишек в стоках и рынка облигаций. Приблизительно с этого же периода начал ощущаться недостаток рублёвой ликвидности: первичный рынок облигаций перестал функционировать. В конце июля -- начале августа стали рушиться клиентские портфели, мы неоднократно видели стопы по чьим-то крупным вложениям. Наконец, ближе к концу августа стало понятно, что на ФОРТСе попался кто-то крупный.
Я утверждал, утверждаю и буду утверждать, что катастрофа КИТ-Финанса -- это мелкий эпизод общего крушения инфраструктуры рынка. Да, он оказался не в теме нерезидентских ордеров и за это поплатился. Да, бэквордация на фьючерсе произошла во многом благодаря ему и подтолкнула вниз весь спот. Да, благодаря ему на рынок выплеснулось много Ростелекома и подвисло сделок РЕПО на несколько миллиардов рублей. Но всё это фигня по сравнению с тем, что на сентябрь должен был прийтись основной удар нерезидентов по выводу денег с российского рынка. КИТ-Финанс -- это не вершина кризиса, это его начало. Всё, что было до этого, -- это всего лишь разведка боем и выход на стартовые позиции. В ближайшем будущем нас ждут ядерные удары в переносном смысле этого слова.

Те, кто надеется, что после возобновления торгов шортистам прижмут хвосты, правы, но это нужно только для одного -- чтобы забросить рынок повыше и оттуда убить его нерезидентскими продажами окончательно. Я утверждаю, что процесс вывода нерезидентских денег далёк от финальной стадии. На четвёртый квартал запланированы дефолты по внешним обязательствам в размере 50 милрд. долларов, каков размер дефолтов по рублёвым обязательствам, я предсказать не берусь. При отсутствии возможностей для рефинансирования на Западе я далеко не уверен, что этого удастся избежать. Джанк, который составляет весомую часть в портфелях, можно хоронить без почестей уже сейчас. Разговоры о том, где минимум по индексу РТС, можно не продолжать -- они бессмысленны. Банкротство рынка облигаций станет одним из двух главных гвоздей в крышку гроба банковской системы. Вторым главным гвоздём станет рынок недвижимости.

2009-й год -- это год массовых банкротств. Прежде всего, будут обанкрочены сотни банков -- просто потому, что не смогут выполнить нормативы по достаточности капитала. Банкротства инвесткомпаний на этом фоне будут смотреться жалкой насмешкой. Далее, будут обанкрочены сотни застройщиков и девелоперов. Просто потому что не смогут вернуть ранее взятые кредиты. 2009-й год -- это год падежа недвижимости. Этот процесс будет гораздо более долгим, чем на фондовом рынке, просто в силу низкой ликвидности этого рынка. Но пока будет падать недвижка, на восстановление фондового рынка надеяться бессмысленно. О том, что будет с валютным рынком, я судить не берусь, но есть мнение, что нас ожидает девальвация. Если вспомнить примеры стран ЮВА в 1997 - 98 гг., то этот сценарий не лишён смысла -- в тот период все экономики, попавшие под удар кризиса, испытали девальвацию. Когда она случится у нас -- не знаю, думаю, что этот процесс будет более плавным, чем в 1998 году.

Теперь о том, что делают власти. На мой взгляд, они спасают не финансовую систему страны -- они спасают свои активы. Борьба с инфляцией путём сжатия денежной массы, когда необходимо её расширение, запрет маржинальных сделок и шортов, когда над рынком висят нерезидентские продажи, избирательное кредитование отдельно взятых банков -- всё это заставляет меня думать, что смысл происходящего до финансовых властей не доходит. Он им и не нужен -- им нужно спасти своё. Поэтому вся риторика ответственных лиц направлена не на поддержание доверия к финансовой системе, а на запудривание мозгов. Видимо, они осознали, что спасти ситуацию уже не в силах, а в силах спасти то, что принадлежит лично им. С этого момента деньги миллионов можно считать приговорёнными.

В данной ситуации я считаю, что все модели цен и волатильности, которыми можно было пользоваться ранее, утрачивают смысл. Самым разумным было бы отказаться от торговли ВООБЩЕ вплоть до конца 2009 года, ибо те системы, которыми можно было пользоваться ещё в августе, в период полного распада всей финансовой ситемы окажутся бесполезными. Все, кто постарается ухватить удачу за хвост и купить "на минимуме", будут выброшены с рынка. Все, кто постарается "зашортить кризис", будут также выброшены с рынка. Характер волатильности отныне (во многом благодаря действиям властей) становится непредсказуемым. Главный вопрос стоит не в том, докуда упадёт рынок, а какие сегменты рынка останутся в живых. Я очень хочу надеяться, что выживут все площадки, но я бы не решился утверждать это с гарантией. Что касается участников этих рынков, то выживут ОЧЕНЬ немногие.